，凯莱英宣布与多家企业联合设立创药投资基金，总额达7.54亿元。

作为医药外包行业中仅次于药明康德的公司，凯莱英的近况如何，我们一起来看一下。

一、投资逻辑复盘

凯莱英它是医药外包行业中的老二，第一是药明康德，这个行业主要面向海外客户，赚取美金，不受国内医疗政策影响。

当时分析时候凯莱英丢了一个大客户，短期内有业务方面的问题，因此股价下跌的厉害，这才进入了我们的视线范围。

按照当时的分析，分析的时候pE为14.2，pb为2.76，pb分位数1.39%。

投资价值还不错，上涨空间更大，但风险也大。

当时的评价是4个医药公司都是不同医药细分行业的好公司，得出的结论是在鱼跃医疗、凯莱英、丽珠集团、乐普医疗这四只医药股中选择综合评分更高的进行参与，或者直接投资医药EtF。

知道了凯莱英的投资逻辑，它近期的状况如何？

二、所在行业现状

（一）行业市场潜力

cdmo是医药外包服务行业的细分领域，覆盖了新药的药学研究、临床前研究、临床研究及审批上市等阶段。

医药外包服务行业有三个细分领域：

合同研究组织（cRo）、合同生产组织（cmo\/cdmo）及合同销售组织（cSo）。

欧美cdmo行业起步早，技术、服务和全球化布局更成熟，但相比中国、印度等新兴国家市场，欧美国家人力成本、原材料成本高昂，

2005年开始，陆续有礼来、阿斯利康和辉瑞等大型国际制药企业关闭全球范围内的生产工厂，转而将生产需求外包至成本较低的中国、印度等国家的企业，

使得cdmo逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移，我国cdmo行业迎来快速发展。

近年来全球医药cdmo市场稳步增长。2018至2022年，全球医药cdmo市场规模从446亿美元增长至735亿美元。

根据Frost&Sullivan报告预测，全球cdmo市场规模2025年将达到1,243亿美元，2030年将达到2,310亿美元，年复合增长率达13.2%。

经过 30 余年的高速发展，cdmo 行业格局已初步形成。

以中国为代表的新兴市场国家正处于医药外包行业的快速发展期，已成功切入全球创新药企cGmp供应链体系，逐渐提升在全球cdmo市场的占有率，并处于中间体cdmo向ApI和制剂cdmo过渡阶段。

全球研发管线中55%的药物有一定开发活动位于美国，而有五分之一的药物有一定开发活动位于中国，显示了中国在药物开发方面的潜力。

2018 年至 2022年中国医药 cdmo 市场总量由160亿元增长至584亿元。Frost&Sullivan报告预测，预计中国cdmo市场规模2025年将达到1,571亿元，2030年将达到3,559亿元。

药企通过 cdmo\/cmo 企业优化技术路线，可以进一步提高新药研发效率；将后端的生产环节外包，可以显着降低产能投入、制药成本和研发风险。

预计到2028年我国cmo\/cdmo业务合计市场规模可以达1651亿元，主要以小分子化药的定制研发生产为主，化学药cmo\/cdmo市场规模约为1040亿元。

总得来看，全球医药cdmo市场规模在扩大，叠加新兴市场国家正处于医药外包行业的快速发展期，国内医药外包行业药企迎来了非常好的发展机会，市场潜力非常大。

（二）行业市场竞争

当前，全球小分子cdmo呈现出市场广阔、行业集中度不高，在行业渗透率持续提升的态势，竞争力持续提升，

目前国内医药合同服务外包行业的上市公司主要有：药明康德、康龙化成、凯莱英、昭衍新药、药石科技、美迪西等。

药明康德是一家全球领先的药物研发和cdmo，作为cdmo服务提供商，药明康德为制药、生物技术和医疗器械公司提供广泛的服务，涵盖药物研发的各个阶段，

其cdmo服务包括但不限于：药物研发和医疗器械测试、临床试验服务、制造服务、分析和测试服务、注册支持等，2023年实现营收403.41亿元。

与药明康德全系列管线不同，凯莱英全部集中在小分子，也就是在cdmo\/cmo。

凯莱英作为全球第五大创新药原料药cdmo公司，约占据1.5%的市场份额（第一名市场份额约为2.9%）；是中国最大的商业化阶段化学药物cdmo公司，约占据22%的市场份额。

总的来看，cdmo行业的市场空间比较大，需求量较高，国内行业集中度较高，国内企业在国际上具有一定的竞争力，处于快速发展期。

清楚了cdmo行业的现状，我们进一步来看看凯莱英最新的情况。

三、公司情况

（一）公司基本情况

凯莱英是服务于新药研发和生产的cdmo一站式综合服务商，通过为国内外制药公司、生物技术公司提供药品全生命周期的一站式cmc服务、研发与生产服务，加快创新药的临床研究与商业化应用。

公司主要业务模式可分为定制研发生产与工艺研发服务，其中定制研发生产指公司凭借自身核心技术与cGmp标准生产能力，提供覆盖新药从临床早期阶段到商业化的cmc服务，为制药企业制备各类新药及已上市药物的关键中间体、高级原料药、创新制剂等；

凯莱英依托在小分子cdmo领域拥有超过二十五年的服务经验与技术积淀，并积极探索与布局新业务领域。

凯莱英提供小分子药物全生命周期外包服务，主要业务聚焦在产品等级高，量级大，法规监管要求严的领域，服务的药物覆盖抗病毒、感染、肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等多个重大疾病以及罕见病治疗领域。

新兴服务上，已将小分子cdmo服务能力扩展至更多类别新药，包括化学大分子cdmo、临床cRo、制剂cdmo、生物大分子cdmo、技术输出和合成生物技术等新兴业务板块发展。

凯莱英坚持\"做深\"大客户，逐渐延伸服务链条，\"做广\"中小客户，来自跨国制药公司收入49.88亿元，剔除大订单后收入25.68亿元，同比增长75.13%；

在境内外生物医药融资环境持续低迷的情况下，报告期来自中小制药公司收入28.37亿元，同比下降1.47%，其中，海外增长3.08%。

这种做法是有利于减轻大客户影响的，这也降低了之前那种丢失大客户给业绩带来严重影响的情况。

（二）最新业绩情况

2023年凯莱英实现营业总收入78.25亿元，剔除大订单后收入54.05亿元，同比增长24.37%；2023年毛利率为51.16%，同比提升3.79个百分点。

其中小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元，同比增长25.60%；新兴服务业务实现收入11.99亿元，同比增长20.42%。各项业务继续保持向好趋势。

2024年1季度营收和之前相比下降比较厉害，只有14亿元，同比下降37.76%。不过剔除大订单影响后，整体收入同比增加15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后...

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